周大生(002867):金价上行、产品结构优化下,25Q2盈利表现亮眼

#核心观点：1、25Q2公司实现营收19.24亿元，同比下降38.5%，归母净利润3.42亿元，同比增长31.3%；毛利率为36.07%，同比上升13.14个百分点，净利率为17.73%，同比上升9.42个百分点。2、25H1公司实现营收45.97亿元，同比下降43.9%，归母净利润5.94亿元，同比下降1.3%。3、分品类看，25H1素金产品营收34.15亿元，同比下降50.9%；镶嵌类产品营收2.86亿元，同比下降23.1%；其他首饰收入3.20亿元，同比增长11.1%；品牌使用费营收3.80亿元，同比增长5.7%。4、分渠道看，25H1加盟渠道营收25.45亿元，同比下降59.1%；自营线下渠道营收8.90亿元，同比下降7.6%；电商渠道营收11.68亿元，同比下降1.9%。5、截至25H1末，公司终端门店总数为4718家，其中加盟门店4311家、直营门店407家，2025H1净关店290家。6、毛利率提升主要因黄金存货增值及产品结构变化，高毛利率产品占比提升。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营收为103.70、111.83、122.76亿元，同比变化-25.4%、+7.8%、+9.8%；归母净利润为11.35、12.43、13.76亿元，同比变化+12.4%、+9.5%、+10.7%；对应PE分别为12.8X、11.7X、10.5X，维持“买入”评级。 #风险提示：1）消费需求不达预期风险：公司产品主要是黄金和镶嵌类产品，整体客单价较高，若居民收入水平较低或宏观经济较为低迷，或将需求低迷。同时金价短期快速上涨将抑制居民终端消费及经销商备货积极性，影响公司销售。2）加盟管理风险：公司对加盟商在产品价格、店铺选址和形象、产品质量监督、营销、售后服务等方面进行标准化的管理，并建立督导体系确保加盟商运营符合公司的相关规定，若加盟商的经营活动有悖于公司的品牌经营宗旨，公司无法对加盟商及时进行管控，将对公司的品牌形象和未来发展造成不利影响。3）产品质量控制风险：公司较高比例黄金产品为指定供应商供货模式，若公司无法有效实施产品质量控制措施，出现产品质量问题或纠纷，则将对公司品牌和经营造成不利影响。