恒瑞医药(600276):创新驱动业绩增长,BD助力成果兑现-2025年半年报点评

#核心观点：1、2025年前二季度公司实现营业收入157.61亿元，同比增长15.88%；归母净利润44.50亿元，同比增长29.67%。2、创新药销售及许可收入95.61亿元，占总收入比重60.66%，其中创新药销售收入75.70亿元。3、对外许可首付款收入显著增厚利润，包括Merck Sharp & Dohme的2亿美元和IDEAYA的7500万美元。4、毛利率86.58%，同比提升0.35个百分点；净利率28.26%，同比提升3.05个百分点。5、费用率管控良好，研发费用率20.48%，销售费用率27.85%，管理费用率8.15%。6、研发管线取得进展，6款创新药获批上市，6个新适应症获批；5项上市申请获受理，10项临床进入Ⅲ期。7、商业化网络覆盖超过25,000家医院和200,000家线下零售药店。8、2025年完成3笔对外授权合作，包括与MSD、德国默克和GSK的合作，首付款总额显著。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为70.3亿元、87.4亿元、105.5亿元，对应PE为65倍、52倍、43倍。维持“买入”评级。 #风险提示：研发及商业化不及预期风险；行业政策风险；国际化合作不及预期风险等。