黄金珠宝：金饰消费重量遇冷，“工艺加设计”激活产品高附加值250905

短期看，2025Q3 金价横盘企稳、叠加低基数，金饰销售或有较好表现；预计 2025 全年金饰消费重量维持低位、销售额正增长。当前，金饰消费重量低位下，上市公司靠提升产品单克附加值突围，工艺设计与分级定位驱动高质量发展。品牌角度，设计力、品牌力得以通过捕捉高端化、轻量化两大趋势变现、投资金占比高、自身仍处扩店成长前期的品牌或有良好表现；同时建议关注线上业务、海外业务带来的增量。2025Q3：金价横盘企稳、叠加低基数，金饰销售或有较好表现。上海金交所金价自 2025 年 4 月 22 日创下历史最高收盘价 826 元/克后，截至 5 月 15 日回调 10%，此后保持横盘震荡。我们认为在当前金价表现下，考虑到消费者近一年已形成稳定的金价看涨预期以及低基数效应（2024Q3 我国限额以上金银珠宝零售额同比-7.7%，其中 7 月-10.4%、8 月-12.0%、9 月-7.8%，国家统计局），金饰销售或有较好表现。我们预计 2025 年金饰消费重量维持低位，销售额保持增长。2013-2023 年，中国平均金饰消费重量为 671.6 吨，2024 年为 532.0 吨，同比-24.7%。2025H1，金饰消费重量为 199.8 吨，同比-26.0%，我们假设 H2同 比 减 少 25.0% 至 增 加 25.0% 不 等 ， 预 测 2025 全 年 金 饰 消 费 重 量 为396.3~527.3 吨，对应 2025 年全年同比减少 25.5%至减少 0.9%不等，约为2013-2023 年平均金饰消费重量的 59.0%~78.5%。我们假设 2025H2 日均金价维持在金价横盘期间的均值（2025 年 5 月 22 日至 2025 年 8 月 27 日，约774.6 元/克），则预计 2025 年内日均金价约为 749.1 元/克，同比增长 34.4%。在不同的 2025H2 金饰消费重量假设下（-25.0%至+25.0%），预计 2025 全年中国黄金首饰销售额将呈正增长态势（+0.1%至+33.2%）。