医药行业：医药行业结构性分化，创新药龙头率先盈利－2025年中报总结、月报25／08

#核心观点： 1、医药行业2025年上半年营业收入下降0.7%，归母净利润增长1.5%，扣非归母净利润下降5.3%，整体经营承压，呈现结构性分化。 2、研发外包服务板块订单复苏回暖，业绩表现亮眼；化学制剂板块通过创新转型和海外BD获得收益；生物制品板块逐步恢复常态。 3、行业平均毛利率48.7%，净利率15.1%，同比分别下降1.1和0.8个百分点，盈利能力处于历史低位。 4、创新药企业核心产品商业化放量加速，百济神州、信达生物等龙头企业率先实现盈利。 5、医药行业估值相对于沪深300溢价率为188.09%，高于历史均值，板块表现弱于大盘。 #投资建议： 1、持续看好医药创新：创新药BD交易持续活跃，全球降息趋势有望推动估值提升 2、关注CXO及上游产业链：二级市场回暖驱动一级市场投融资复苏，景气度持续向好 3、医疗器械板块：招投标数据好转，以旧换新需求逐步释放，行业触底回升 #风险提示：政策推进不及预期的风险、医保控费及集采降价超预期的风险、创新药及创新器械企业融资困难的风险、医疗需求复苏不及预期的风险。