聚和材料(688503):银浆出货保持行业领先,积极布局新产品-2025年中报点评

#核心观点：1、2025H1公司实现营收64.35亿元，同比-4.87%；归母净利润1.81亿元，同比-39.58%；毛利率6.89%，同比-4.01pct；归母净利率2.81%，同比-1.61pct。2、2025Q2营收34.41亿元，同比-9.72%，环比+14.94%；归母净利润0.91亿元，同比-59.22%，环比+1.51%；毛利率7.38%，同比-5.58pct，环比+1.05pct；归母净利率2.64%，同比-3.21pct，环比-0.35pct。3、2025年上半年光伏银浆出货超930吨，N型银浆出货占比96%；Q2银浆出货接近490吨，环比增长11%。4、BC及HJT等新型浆料单月出货量突破2吨，铜浆产品已实现小批量出货。5、公司布局上游金属粉体及无机粉体产能，保障原材料供给和降本。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.10/5.27/6.42亿元，当前市值对应PE分别为33/26/21倍。给予2026年30x PE，对应目标价65.30元，维持“推荐”评级。

#风险提示：光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险。

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