昊华科技(600378)：各板块营收齐增，新产能有望释放250903

投资要点

事件：昊华科技发布 2025 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入 77.60 亿元，同比增长 124.33%；实现归母净利润 6.45 亿元，同比增长 74.02%，实现扣非归母净利润 6.19 亿元，同比增长 67.82%。单季度来看，2025Q2 单季度实现营业收入 46.03 亿元，同比增长 149.31%，环比增长 45.80%；实现归母净利润 4.60 亿元，同比增长97.00%，环比增长 148.65%；实现扣非归母净利润 4.48 亿元，同比增长 92.21%，环比增长 161.99%。

“3+1”业务板块增长态势良好，制冷剂价格高位运行。截至半年报，公司氟化工板块营收同比增长 24.99%，毛利率同比提升 2.22pct，主要得益于氟碳化学品在配额政策背景下价格上涨。据公司披露半年度经营数据，2025 年 H1 公司氟碳化学品平均售价达 43766 元/吨，较去年同期增长 44.82%。截至 2025 年 8 月 29 日，制冷剂R22\R32\R125\R134a\R410a 价格分别为 35750\60000\45500\52500\51000 元/吨，较去年同比分别增长 19.17%\69.01%\54.24%\55.56%\52.24%。公司 HFCs 配额总量国内领先，R134a、R125 等产品全球市场份额位居前三，有望充分受益。电子化学品板块营收同比增长 17.49%，毛利率维持稳定。高端制造化工材料板块营收同比增长7.22%，受需求周期和政策性因素影响，部分产品价格出现下滑，公司以量补价实现营收规模增长。碳减排暨工程技术服务板块营收同比增长 29.58%，主要得益于铜系、镍系催化剂均价同比分别上涨 9.9%和 7.6%。

氟材料项目顺利投产，电子特气项目稳步推进。截至 2025 年半年报，公司 2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目正式投产，四氟树脂产能达 4.8 万吨/年，氟橡胶产能达 5500吨/年（含合营公司）；黎明院 46600 吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、1000吨/年全氟烯烃项目亦陆续投产。西南地区特种气体项目，三氟化氮装置一期 3000 吨/年即将在年内投产，6000 吨/年六氟化硫装置力争在年内投产。

维持“增持”的投资评级。昊华科技是我国氟化工龙头企业，氟化工产业链完整，在电子化学品、高端制造化工材料和碳减排领域也处于行业领先地位。随着新产能建设完成逐渐放量，公司市场份额有望不断提升。我们调整公司 2025-2027 年 EPS 预测分别至1.01/1.25/1.53 元，维持“增持”的投资评级。

风险提示

宏观经济风险；安全环保与职业健康风险；市场竞争风险；改革与转型风险