【简】中煤能源(601898)：控本缓解主业压力，项目推进成长落地250904

一、成本控制成效显著，缓解主业压力1. 煤炭业务：量增价跌，成本优化对冲压力产销稳中有增：2025H1 商品煤产量 6734 万吨（同比+1.3%），自产煤销量 6711 万吨（同比+1.4%），但受煤价下跌影响，自产煤综合售价 470 元/吨（同比 19.5%）。成本管控突破：通过加大安全费和维简费投入、优化运输与采购流程，自产煤单位成本降至 262.97 元/吨（同比 10.2%），其中材料成本降 5.9 元/吨、人工成本降 6.09 元/吨。长协机制护航：动力煤长协签约比例超 80%，价格波动权重仅 5%14%，保障业绩稳定性。2. 煤化工业务：原料成本下降，部分对冲售价下滑产品结构分化：聚烯烃因装置大修销量下滑（同比 13.2%），但甲醇受益于原料煤降价，销量增长 16.1%，吨毛利提升至 466 元（同比+585.3%）。成本协同效应：煤化一体化模式降低原料采购成本，尿素、甲醇等产品单位成本同比降幅超 11%。二、重点项目加速落地，成长路径清晰1. “煤电化新”产业链一体化推进煤炭产能扩张：里必煤矿（400 万吨/年）、苇子沟煤矿（240 万吨/年）建设按计划推进，预计 2026 年投产，新增权益产能 464 万吨/年。煤电联营：乌审旗 2×660MW 煤电一体化项目高标准开工，配套低热值煤发电项目上半年贡献利润近亿元。煤化工升级：榆林煤化工二期（90 万吨聚烯烃）土建完工，图克 10 万吨级“液态阳光”绿氢制甲醇示范项目加快建设，推动高端化、低碳化转型。2. 新能源与智能化布局新能源项目：平朔矿区 160MW、上海能源 132MW 光伏项目并网发电，新能源在运及在建规模达 468MW。智能化生产：18 处煤矿通过智能化验收，提升生产效率与安全性。三、财务表现与分红政策1. 短期业绩承压2025H1 营收 744 亿元（同比 19.9%），归母净利润 77 亿元（同比 21.3%），主因煤价下跌及煤化工检修影响。2. 分红积极回报股东实施中期分红，每股派息 0.166 元（含税），对应 A 股股息率 1.4%，分红比例达归母净利润的 30%。四、盈利预测与投资评级兴业证券维持“买入”评级，核心逻辑：短期：成本优化与长协机制保障业绩韧性；中长期：新增产能释放、煤化工项目投产、新能源布局驱动成长。预计 20252027 年归母净利润 162/176/190 亿元，对应 PE 约 10/9/8 倍，估值低于行业平均（中国神华 PE 13.1 倍）。五、风险提示1. 煤价超预期下跌：动力煤价格若跌破 500 元/吨，可能压缩吨毛利；2. 项目进度不及预期：新建矿井、煤化工及新能源项目若延迟投产，将拖累业绩增长；3. 政策与环保风险：安全监管趋严或环保要求提升，可能增加合规成本。