【简】山高环能(000803)：业绩向好，期待下半年SAF需求释放量价齐升250904

一、业绩向好核心驱动因素1. UCO 价格上行与成本优化量价齐升：2025 年上半年，受欧盟及英国 SAF 强制添加政策（2%掺混比例）推动，UCO（工业级混合油）价格显著上涨。公司一季度 UCO 含税销售均价同比上涨 376.3 元/吨，2025 年价格中枢稳定在 77007800 元/吨。成本管控：通过精细化管理，单吨生产付现成本同比下降 11.7%（2025Q1），收运成本下降 2.0%（2024 年），降本增效显著。2. 产能利用率与提油率提升公司餐厨垃圾处理产能利用率从 2023 年的 60%提升至 2024 年的 79.1%，2025 年计划进一步优化收运网络，目标产能利用率持续提升。提油率从 2023 年的 4.3%提升至 2024 年的 4.5%，通过技术工艺优化和炸货油占比提升，未来仍有 0.51%的提升空间。3. 非经常性损益改善2024 年因历史遗留诉讼计提大额负债，导致亏损。2025 年无类似支出，净利润同比扭亏为盈。二、SAF 需求释放的长期潜力1. 政策驱动的全球需求爆发欧盟政策：2025 年强制要求航空燃料中 SAF 掺混比例达 2%，预计带来 180万吨 UCO 增量需求；2030 年比例提升至 6%，需求达 350 万吨。中国试点推进：2024 年 9 月启动 SAF 应用试点，2025 年试点范围扩大至4 个机场所有航班，十五五期间国内需求有望显著增长。2. 公司产能扩张与产业链延伸产能目标：计划将餐厨垃圾处理产能从当前 5660 吨/日扩张至 800010000吨/日，通过收购（如 2024 年株洲、郑州项目）和委托运营（如成都温江项目）实现。精炼装置建设：在天津滨海项目投资建设废弃油脂精炼设施，提升高品质工业级混合油产能，直接对接 SAF 原料需求。三、未来增长点与风险提示1. 核心优势与增长空间特许经营壁垒：拥有 14 个城市的餐厨垃圾处理特许经营权，原料供应稳定，订单充裕。数字化管理：通过物联网平台实现全流程追溯，运营效率提升 25%，满足欧盟 ISCC 认证要求。下游延伸布局：与头部企业合作开发 SAF 专属原料，探索地沟油等其他有机废弃物资源化利用。2. 主要风险UCO 价格波动：若海外政策收紧或需求不及预期，可能影响 UCO 价格中枢。债务压力：资产负债率长期处于 70%以上，2025 年定增 7 亿元用于降杠杆，但短期现金流仍承压（货币资金/流动负债仅 12.47%）。项目整合风险：并购项目需消化管理，若进度不及预期可能影响产能释放。四、机构观点与估值盈利预测：广发证券预计 20252027 年归母净利润分别为 1.04 亿、1.79 亿、2.99 亿元，对应 PE 分别为 31.2、18.1、10.8 倍，首次覆盖给予"增持"评级。市场预期：当前市盈率（TTM）约 105 倍，反映市场对其成长性预期，但需关注业绩兑现进度与政策落地节奏。