【简】华东医药(000963)：业绩稳健向好，创新产品业务高速增长250904

核心观点

华东医药 2025 年上半年业绩保持稳健增长，创新产品业务实现高速放量，驱动医药工业板块盈利能力提升。公司持续深化“工业+医美+微生物”四轮驱动战略，创新药管线加速兑现，医美板块长期逻辑清晰。维持“买入”评级，看好其创新转型成果与全球化布局潜力。一、业绩表现：稳健增长，创新引擎加速1. 整体财务表现：2025H1 营收 216.75 亿元，同比增长 3.39%；归母净利润 18.15 亿元，同比增长 7.01%；扣非净利润 17.62 亿元，增长 8.40%。经营活动现金流 24.57 亿元，同比增长 7.98%，财务健康度提升。2. 医药工业核心驱动：子公司中美华东营收 73.17 亿元（含 CSO 业务，+9.24%），归母净利润15.80 亿元（+14.09%），毛利率维持高位。创新产品收入 10.84 亿元，同比激增 59%，占比提升至 14.8%，成为核心增长引擎。二、分业务板块分析：1. 医药工业：传统与创新双轮驱动百令系列稳健： 核心品种百令胶囊受益医保政策与院外市场拓展，维持市场领先地位。创新产品亮点：赛恺泽（CART 疗法）： 上半年覆盖 20 余省市，订单量达 111 份，纳入超百家商保，商业化加速。赛乐信（乌司奴单抗）： 处方医院超 1200 家，儿童适应症获批，克罗恩病申请在审。其他： 派舒宁（PARP 抑制剂）、爱拉赫（FRα ADC）等新品逐步贡献增量。2. 医美板块：短期承压，长期蓄力H1 营收 11.12 亿元（同比下滑，主因行业调整），但 Q2 环比改善。全球化布局： 覆盖 80+国家，40 款产品管线中 26 款已上市，注射+能量源设备双线推进。重点进展：伊妍仕二代产品商业化落地，市场反响积极；海外注册加速，中东、美国等市场布局深化。3. 工业微生物：高增长潜力营收 3.68 亿元，同比增长 29%，聚焦 xRNA 原料、特色原料药等，国际竞争力提升。三、创新研发：管线兑现加速，构筑差异化壁垒1. 研发投入：H1研发费用14.84亿元（+33.75%），直接研发占比15.97%，聚焦 ADC、GLP1、自免三大领域。2. 关键管线进展：ADC 领域： HDM2005（ROR1 靶点）全球进度领先，中美双线临床；HDM2012（MUC17，全球首创）完成首例给药。GLP1 布局： HDM1002（口服）Ⅲ期入组完成，HDM1005（双靶点）Ⅱ期收尾，体重管理适应症有望 2026 年上市。自免领域： 乌司奴单抗拓展儿童适应症，HDM3016 特应性皮炎Ⅲ期临床推进。四、战略与财务亮点：1. 全球化运营：医美与微生物板块海外收入占比提升，抵御单一市场波动。2. 分红回报： 中期拟分红 6.14 亿元（占净利润 33.83%），股东回报持续增强。3. 商业化能力： 覆盖全国 1.2 万医疗机构，CSO 模式强化新品推广效率。五、投资逻辑与评级：1. 核心逻辑：创新转型成果显现： 高增长创新药逐步替代传统品种，盈利结构优化。医美长期潜力： 管线丰富+渠道全球化，行业复苏预期下弹性可期。工业微生物第二增长曲线： 合成生物学布局契合产业趋势。2. 广发证券评级：维持“买入”评级。六、风险提示：1. 研发风险： 创新药临床失败或进度不及预期。2. 政策风险： 医保降价、集采扩围影响部分品种利润。3. 医美竞争： 行业同质化加剧，新品推广不确定性。4. 国际化风险： 海外市场审批与地缘政治因素影响。