招商银行(600036):利润增速转正,财富管理升温-2025半年报点评

#核心观点：1、招商银行营收增速回升，归母净利润增速提前至中报转正。2、2025年第二季度末零售AUM及财富产品持仓客户数分别同比增长12.9%、11.6%至16.03万亿元、6,107万户，企业财富管理日均余额同比增长30.6%至4,591亿元，对应2025年上半年财富管理收入同比增长11.9%，其中代理理财收入同比增长26.3%。3、2025年第二季度净息差环比下降5个基点、同比下降13个基点至1.86%，预计全年息差延续下行趋势，但下半年同比降幅有望维稳。4、2025年第二季度总资产、贷款同比增速分别较第一季度提升0.6个百分点、1个百分点至9.4%、5.5%，贷款结构优化，对公贷款主要投向广义基建和制造业。5、2025年第二季度资产质量保持稳健，不良率下降至0.93%，零售风险暴露仍处高位但已有局部改善迹象，不良生成率连续两个季度下行。 #盈利预测与评级：调整2025-2027年净利润增速预测为1.6%、3.8%、5.1%，对应BVPS为45.09元、49.26元、53.66元每股，维持目标估值2025年1.1倍PB，对应目标价50元，维持增持评级。 #风险提示：结构性风险暴露超出预期；零售贷款需求持续低迷。