金徽酒(603919):业绩韧性充分,产品结构持续升级-2025年中报点评

#核心观点：1、上半年业绩韧性强劲，二季度产品结构进一步提升，营收和归母净利润保持同比正增长，2025Q2营收同比-4.02%，归母净利润同比-12.78%。2、分产品看，2025Q2 300元以上/100-300元/100元以下营收分别同比+11.32%/+0.31%/-26.61%，百元以上营收占比同比+6.65pct至76.61%。3、分市场看，2025Q2甘肃省内/省外营收分别同比-4.77%/-8.81%，省内市场降幅较低。4、分渠道看，2025Q2批发代理/直销/互联网销售营收分别同比-7.62%/+18.60%/+70.32%，电商增速较快。5、费用投入加大，盈利能力略承压，2025Q2销售毛利率同比-1.00pct至63.67%，销售/管理费用率分别同比+1.59pct/+0.50pct，销售净利率同比-1.53pct至9.21%。6、2025Q2销售收现/经营性现金流净额分别同比+17.21%/+1651.23%，合同负债环比/同比分别+0.15/+1.15亿元至5.98亿元。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年分别实现营业收入30.27/32.36/35.31亿元，归母净利润3.85/4.20/4.85亿元，EPS分别为0.76/0.83/0.96元，对应PE分别为28/25/22倍，维持“增持”评级。

#风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）公司营收目标实现的不确定性；6）渠道拓展不及预期；7）区域竞争加剧风险；8）食品安全风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。