金属与材料行业：“反内卷”之风未止，铜冶炼之路不竭

#核心观点：1、中央层面提出“反内卷”政策，旨在防止行业“内卷式”恶性竞争，背景是经济增长放缓及PPI同比长期为负。2、铜冶炼行业亏损显著，是“反内卷”政策潜在的重点对象，其内卷原因包括原料端薄弱、全球铜矿增速承压及冶炼产能持续扩大导致矿冶不匹配。3、产能优化是铜冶炼行业“反内卷”的核心，包括淘汰落后产能、现有产能降本增效以及新扩建产能需高水平建设并配套资源。4、通过“反内卷”政策，铜行业利润有望回归正值，产能布局优化，国有资本配置和运营效率有望提升。行业评级：强于大市，维持。 #投资建议：1、紫金矿业（A+H）。2、西部矿业。3、江西铜业。4、中国有色矿业（H）。5、云南铜业。6、北方铜业。 #风险提示：样本选取风险，主观判断风险，下游需求不及预期风险，地缘政治及政策风险，公司经营不及预期风险