华利集团(300979):新客户带动收入增长,利润率阶段性承压

#核心观点：1、2025年上半年营业收入126.61亿元，同比增长10.36%；归属于上市公司股东的净利润16.71亿元，同比下降11.06%。2、运动鞋销量1.15亿双，同比增长6.14%；出货均价约110元/双，同比略有提升。3、前五大客户收入占比71.88%，较去年同期76.61%下降；新客户On和NewBalance订单增长显著，客户结构多元化。4、毛利率21.85%，同比下降6.38个百分点；净利率13.20%，同比下降3.17个百分点。5、新工厂投产初期效率爬坡及部分老客户订单减少导致产能利用率下降，第二季度新工厂毛利率已较第一季度逐步改善。6、三家新工厂处于爬坡阶段：四川新工厂上半年出货量67万双；印度尼西亚新工厂上半年出货量199万双；越南新工厂上半年出货量373万双。7、购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金13.78亿元，未来产能建设积极。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年净利润分别为34.86亿元、40.39亿元、49.10亿元，同比增长分别为-9.23%、15.85%、21.58%。目前股价对应2025-2027年PE分别为17.41倍、15.03倍、12.36倍。维持公司“推荐”评级。

#风险提示：全球消费需求波动，国际贸易政策变动风险，大客户订单波动风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。