南微医学(688029):出海持续高增长,渠道与产能双升级-2025年中报业绩点评

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营收15.65亿元，同比增长17.36%；归母净利润3.63亿元，同比增长17.04%。2、25Q2营收8.66亿元，同比增长21.36%；归母净利润2.02亿元，同比增长21.22%。3、毛利率为64.89%，同比下降3.04个百分点，主要受国内集采影响；期间费用率34.91%，同比下降3.7个百分点；净利率24.26%，同比上升0.27个百分点。4、分产品看：内镜耗材类收入12.18亿元，同比增长8.02%；肿瘤介入类收入1.14亿元，同比增长2.53%；可视化类收入0.16亿元，同比增长13.42%。5、分地区看：国内收入6.56亿元，同比下降7.10%；国际收入占比提升至58%，约9.08亿元。亚太区域营收8.08亿元，同比下降1.7%；欧洲/中东/非洲收入4.16亿元，同比增长89%；美洲收入3.41亿元，同比增长21.75%。6、公司完成对西班牙Creo Medical S.L. 51%股权收购，泰国制造中心预计2025年底投产。7、产品研发进展：二代胆道镜预计2026年上市；胰腺囊肿引流支架获国产品牌首张注册证；康友医疗TTS微波消融产品完成FDA、MDR注册；射频消融系统甲状腺和肝适应症取得国内注册证。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营收分别为33.30亿元、39.60亿元、46.40亿元；归母净利润分别为6.73亿元、7.92亿元、9.29亿元。维持公司“买入”评级。

#风险提示：政策风险、渠道建设不及预期、产品研发注册不及预期等。

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