美凯龙(601828):Q2营收环比提升,经营性现金流大幅好转

#核心观点：1、2025H1公司营收33.37亿元，同比下滑21.01%；归母净利润-19.00亿元，同比下滑51.63%；扣非归母净利-6.02亿元，同比下滑3.05%；剔除公允价值变动的营业利润1.06亿元，已转正。2、2025Q2营收17.22亿元，同比-18.53%，环比+6.57%；归母净利润-13.87亿元，同比-57.29%；剔除公允价值变动的营业利润1.52亿元，已转正。3、经营活动现金流量净额2.02亿元，同比大幅扩张增量超10亿元。4、商场出租率：自营商场平均84.2%，委管商场平均81.3%。5、公司推进“以旧换新”政策，2025H1订单数74.3万单，销售额73.1亿元。6、分业态收入：自有及租赁24.51亿元（同比-15.6%）、委托经营6.09亿元（同比-26.4%）、建筑装饰1.04亿元（同比-51.1%）。7、2025Q2毛利率63.79%，同比+2.96pct；净利率-84.13%，同比-38.22pct。8、公司布局高端新生态：高端电器经营面积占比9.4%；M+设计中心已完成73.1万㎡；新能源汽车业务已进驻50家商场，经营面积26.1万㎡。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年营收分别为70.53亿元、80.44亿元、85.84亿元；归母净利润分别为-4.79亿元、1.67亿元、4.38亿元；EPS分别为-0.11元、0.04元、0.10元。维持“增持”评级。

#风险提示：1)地产销售不及预期。2)新业务进展不顺。3)与新股东合作效果不及预期。

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