国防军工行业：“业绩底”筑基，上游环节和兵器板块实现增长－2025年半年报业绩回顾

#核心观点：1、1H25民生军工成分（不含舰船）营业总收入同比增长7.5%，归母净利润同比下滑19.8%；2Q25营业总收入同比增长17.1%/环比增长59.2%，归母净利润同比下滑9.5%/环比增长91.2%。2、2023~2024年行业需求不振导致业绩承压；2025年以来需求好转，1H25营收同比已经开始增长。3、降价、减值等是影响利润的核心因素，导致1H25行业营收端和利润端出现“非线性”变化，对业绩预测带来很大不确定性。4、2025年是行业“业绩底”，收入端率先体现。5、产业链不同环节交付顺序、确收周期等有差异，1H25上游营收同比增长，但中游营收仍同比下滑。 #投资建议：1、航空链：中航沈飞、中航成飞、中航西飞、中直股份、国睿科技、中航高科、华秦科技；2、制导链：菲利华、新雷能、北方导航、国博电子、理工导航；3、无人智能：光电股份、航天电子、智明达、广联航空、纵横股份；4、网电攻防：盟升电子、北方导航、航天南湖；5、高超声速：菲利华、盟升电子、航天电器；6、商业航天：陕西华达、铖昌科技、臻镭科技；7、“两机”：航亚科技、万泽股份、航宇科技、派克新材、西部超导；8、可控核能：国光电气、旭光电子、斯瑞新材；9、AI算力：菲利华、新雷能、长盈通。 #风险提示：产品交付不确定性、产品价格下降、行业政策发生变化等。