开润股份(300577):箱包代工稳健增长,嘉乐盈利持续改善-2025中报点评

#核心观点：1、2025H1营业收入同比增长32.5%至24.3亿元，归母净利润同比下降24.8%至1.9亿元，扣非归母净利润同比增长14%至1.8亿元。2、单Q2营业收入同比增长29.5%至11.9亿元，归母净利润同比下降42.8%至1亿元，扣非归母净利润同比增长21.1%至1亿元。3、代工制造业务收入同比增长37.2%至21亿元，其中箱包代工业务收入增长13%至14.2亿元，服装代工业务收入增长148.3%至6.8亿元。4、品牌经营业务收入同比增长8.9%至3.1亿元，线上渠道收入下降35.4%至0.6亿元，分销渠道收入增长28.3%至2.5亿元。5、毛利率同比增长0.7个百分点至24.7%，代工业务毛利率提升1个百分点至24.7%，品牌经营业务毛利率下降1.1个百分点。6、销售费用率同比下降1.6个百分点至3.8%，管理费用率下降0.1个百分点至5.8%，财务费用率上升1.1个百分点至1.8%。7、扣非归母净利率同比下降1.2个百分点至7.4%。8、存货同比增长19.3%至8.6亿元，存货周转天数增加6天至85天，应收账款周转天数减少2天至75天，应付账款周转天数减少10天至55天。9、经营活动现金流净额同比增长3843.3%至2.4亿元，货币资金12.5亿元。 #盈利预测与评级：预计公司2025—2027年营业收入同比增长22.6%/16%/13.7%至52/60.3/68.5亿元，归母净利润同比增长1.6%/20.5%/16.1%至4/4.7/5.4亿元，对应当前股价估值为14/12/10倍，维持“买入”评级。 #风险提示：产能扩张不及预期，关税不确定性风险，订单增长不及预期，原材料价格波动等