工业富联(601138):AI服务器领军者,算力+网络+端侧多元布局

#核心观点：1、工业富联主要业务包括通讯及移动网络设备、云计算和工业互联网三大板块，覆盖数字经济产业五大类。2、2025年上半年公司营收同比增长35.58%至3,607.60亿元，归母净利润同比增长38.61%至121.13亿元。3、AI服务器同比增长超50%，800G高速交换机营收较2024全年增长近三倍，精密机构件业务出货量同比增长17%。4、2025年二季度四大海外CSP合计资本开支达900亿美元，同比增长70%，环比增长25%。5、公司GB200系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，2025年二季度云计算营收同比增长逾50%，AI服务器业务同比增幅超60%，云服务商服务器收入激增1.5倍。6、根据鸿海精密25Q2法说会指引，公司Q3 AI服务器出货量环比增长300%。7、2024年400G交换机市场规模约89.1亿美元，预计至2033年达226.6亿美元，CAGR约10.8%；800G交换机市场规模预计自2025年约20亿美元增至2033年约200亿美元，CAGR约35%。8、公司高速交换机产品组合覆盖Ethernet、Infiniband与NVLink Switch，400G高速交换机增长显著，800G机型陆续出货。 #盈利预测与评级：预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入9,718/16,537/22,059亿元，同比增长59.5%/70.2%/33.4%，实现归母净利润341/524/652亿元，同比增长47.1%/53.5%/24.3%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为26/17/14X。首次覆盖给予公司“买入”评级。 #风险提示：成本管控风险、客户支出放缓风险、行业波动与技术迭代风险、数据相关风险。