今世缘(603369):充分释压,行稳致远-半年报点评

#核心观点：1、2025H1公司营收69.5亿元，同比下降4.8%；归母净利润22.3亿元，同比下降9.5%；销售收现67.0亿元，同比增长7.6%。2、2025Q2营收18.5亿元，同比下降29.7%；归母净利润5.8亿元，同比下降37.1%；销售收现20.2亿元，同比下降18.9%。3、2025Q2营收加合同负债变动同比下降16.4%；期末合同负债6.0亿元，环比增加0.6亿元，同比减少0.3亿元。4、2025Q2毛利率73%，同比下降0.2个百分点；销售费用率、管理费用率、财务费用率、税金及附加率分别同比增加6.8、1.7、0.4、0.1个百分点；净利润率同比下降3.7个百分点至31.6%。5、2025H1特A+/特A/A/B类产品收入同比变化分别为-7%/+0.7%/-10%/-6%；2025Q2同比变化分别为-32%/-28%/-40%/-13%。6、2025H1省内收入63亿元，同比下降6%；省外收入6亿元，同比增长5%；2025Q2省内同比下降32%，省外同比下降18%。7、省内区域中，2025H1淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海收入同比变化分别为-4%/-8%/-11%/-0.2%/-6%/-7%；2025Q2同比变化分别为-30%/-34%/-39%/-19%/-39%/-45%。8、公司市场份额仍有提升，省外计划投放淡雅产品，经销商库存率约20%。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年摊薄EPS分别为2.43/2.58/2.85元/股，当前股价对应PE为18/17/16x，维持“买入”评级。 #风险提示：宏观经济波动，消费恢复不及预期，行业竞争加剧，产品结构升级和省内外拓展不及预期等。