招商证券(600999):固收自营同比拖累,投行财富提升显著-中报点评

#核心观点：1、2025H1公司营收105.20亿元，同比增长9.64%；归母净利润51.86亿元，同比增长9.23%。2、净资产1314.73亿元，同比增长5.57%；年化ROE下降至8.36%；整体杠杆率下降至5.12倍，剔除代理款项后微降至4.15倍。3、投资净收益（含公允）占比下降11.27个百分点至46.10%；资管（含基金）收入4.40亿元，同比增长29.41%；经纪业务同比增长45%；投行业务收入4.02亿元，同比增长41.35%；利息净收入6.30亿元，同比增长34.90%。4、自营投资业务收益同比下降18%；私募客户交易资产规模较2024年末增长17.71%；财富客户数和高净值客户数分别增长45.53%和23.99%；投顾品牌累计签约客户数较2024年末增长6.79%；代销净收入同比增长32.7%。5、资管业务中参股博时基金、招商基金利润贡献占比合计达17.03%；投行业务IPO、再融资承销金额分别排名行业第9、第7。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2026年营业收入分别为251.73亿元、278.76亿元，归母净利润分别为117.41亿元、130.14亿元。给予A股合理价值26.01元/股，H股23.01港币/股，维持A、H股“买入”评级。 #风险提示：行业政策变动；行业竞争加大；佣金率下滑等。