锐捷网络(301165):数据中心交换机继续翻倍增长,净利率重回高点

#核心观点：1、数据中心业务占比超过50%，25H1营收66.49亿元，同比增长31.84%，主要增长来自数据中心交换机收入35.39亿元，同比增长110%。2、网络设备收入58.41亿元，同比增长46.58%；网络安全产品收入2.12亿元，同比增长19.14%；云桌面收入1.89亿元，同比下降16.90%。3、数据中心交换机毛利率20.79%，同比下降6.85个百分点，导致网络设备业务毛利率同比下降6.28个百分点；网络安全业务毛利率63.05%，同比上升4.04个百分点；云桌面毛利率32.24%，同比上升0.15个百分点；整体毛利率33.19%，同比下降2.79个百分点。4、25H1归母净利润4.52亿元，同比增长194%；Q2归母净利润3.45亿元，同比增长128%；净利率8.38%，为2022年上市以来季度高点。5、费用率改善显著，销售、管理、财务、研发费用率分别为10.23%、4.65%、0.06%、11.53%，同比分别下降5.07、0.89、上升0.27、下降4.44个百分点，整体费用率下降10.13个百分点。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营收分别为146.59亿元、178.57亿元和212.74亿元，归母净利润10.82亿元、15.99亿元和21.22亿元。维持“增持”评级，给予公司2025年PE为80倍，对应合理目标价为108.78元。 #风险提示：交换机市场竞争加剧；国内AI建设不及预期；上游芯片供应不足。