有色金属行业：诺里尔斯克镍业2025Q2镍产量环比增长9％至4.52万吨，铜产量环比减少5％至10.38万吨－海外季报

#核心观点： 1、2025Q2镍产量4.52万吨，同比减少6%，环比增长9%，主要得益于供应链优化和设备维修时间调整。 2、2025Q2铜产量10.38万吨，同比减少5%，环比减少5%，产量下降因出口供应需求调整导致基数较高。 3、2025Q2钯金产量65.8万盎司，同比减少10%，环比减少11%；铂金产量15.5万盎司，同比减少13%，环比减少14%。 4、2025H1镍产量8.69万吨，同比减少4%；铜产量21.32万吨，同比减少2%；钯金产量139.9万盎司，同比减少5%；铂金产量33.5万盎司，同比减少6%。 5、2025年镍产量指引19.6-20.4万吨，铜产量指引34.3-35.5万吨，Trans-Baikal业务铜产量指引6.6-7万吨。 #投资建议：无投资建议 #风险提示： 1）下游需求增速不及预期； 2）全球在产矿山产量超预期； 3）全球新建及复产项目进度超预期； 4）地缘政治风险。