【简】炬光科技(688167)：经营拐点已现，未来可期250903

一、核心观点：经营拐点显现，长期成长潜力释放长江证券认为，炬光科技历经并购整合的短期阵痛后，2025 年迎来经营拐点，技术壁垒与业务协同效应逐步显现，未来在微纳光学、泛半导体、激光雷达及 CPO 等高景气赛道具备显著成长空间。二、2025 年业绩表现：营收修复，盈利改善可期1. 营收增长与结构优化：2025H1 营收：同比增长 26.20%至 3.93 亿元，主要驱动因素包括激光光学元器件（+42.98%）、汽车应用中游模组（+25.34%）及医疗健康模块（+46.62%）的强劲增长。业务结构：上游激光光学元器件占比提升至 66.65%，泛半导体、汽车应用等中游业务加速拓展。2. 盈利能力拐点初现：毛利率：Q1 毛利率环比提升 12.26%，受益于高毛利产品占比提升及成本优化。净利润：虽上半年仍亏损（2494.07 万元），但亏损幅度收窄，单季度已实现盈利（Q2 净利润 701.39 万元），验证盈利拐点逻辑。3. 研发投入驱动长期竞争力：2025H1 研发投入同比增长 97.54%至 9391 万元，聚焦光通信、消费电子及泛半导体前沿技术，新一代预制金锡陶瓷衬底、V 型槽等项目进展顺利。三、业务亮点：技术整合与赛道突破1. 微纳光学全球领先，并购协同效应显现：通过收购瑞士炬光（SMO）和 Heptagon，掌握晶圆级微透镜阵列（MLA）、V 型槽等核心技术，切入 ASML、英伟达等供应链。汽车光学：获宝马、蔚来智能座舱投影照明订单，2024 年收入占比提升至12%（2023 年仅 3%）。2. 泛半导体：国产替代核心受益者：半导体退火设备：首台国产准分子激光退火设备通过头部晶圆厂验证，2025年有望贡献超 8000 万元收入。光刻反应离子蚀刻技术突破，客户订单逐步落地。3. CPO 与光通信：卡位 AI 算力核心赛道：微透镜阵列与 V 型槽产品为 CPO 关键组件，配套英伟达 1.6T 光模块及 CPO交换机，远期收入规模有望达 3540 亿元。光通信业务已进入小批量供货阶段，客户包括国际光芯片龙头。四、全球化布局与风险缓释1. 供应链韧性：构建“瑞士（高端制造）+芬兰（高功率模块）+中国（规模化量产）”三级供应链，欧洲本地化采购降低关税成本 15%。2. 风险应对：已关闭瑞士低效工厂，转移产能至中国韶关，显著降低汽车业务成本压力。绑定国内激光雷达产业链（禾赛、速腾聚创），降低海外客户依赖风险。五、长江证券投资建议与评级1. 评级与目标价：维持“买入”评级，目标价 65.4 元，对应 2026 年 55倍 PE，看好公司技术壁垒与赛道成长性。2. 核心逻辑：技术卡位高壁垒赛道：微纳光学+CPO+泛半导体，充分受益 AI 与国产替代趋势。整合出清，盈利拐点确认：2025 年成本优化与订单放量共振，利润弹性显著。国内产业链绑定：切入比亚迪、理想等车企供应链，打开第二增长曲线。3. 风险提示：并购整合进度不及预期；工业激光竞争加剧；新技术商业化落地风险。六、总结：拐点确立，长期价值凸显炬光科技通过战略并购完成技术升级与赛道切换，短期经营压力逐步缓解，未来在 AI 算力、半导体设备、智能汽车等领域的布局将驱动公司进入业绩释放期。建议关注其产能爬坡节奏、核心客户突破及毛利率修复进程。