电子行业：推理驱动ASIC＆交换机需求爆发，算力PCB缺口有望加大250630

投资要点

引言：我们在《算力专题 2：迎接推理需求的爆发》中指出，AI 进入下半场，CSP 厂将更加聚焦 AI 应用，既对基本盘进行巩固，也探索新的商业闭环，围绕 AI 应用的“军备竞赛”已经打响，推应用、抢入口，带动推理需求爆发，硬件上也有更多的结构性机会。近期产业链调研显示，核心环节PCB 已经出现产能紧张状况，结合 ASIC 的上修，本文从供给和需求角度，定量测算未来算力 PCB 供需缺口有望加大，产业链景气度将进一步提升。

推理驱动 ASIC&交换机需求爆发，算力 PCB 量价齐升。全球 ASIC 龙头博通和 Marvell 近期持续上修 ASIC 市场规模，Marvell 在最新 AI Days 上将 2028 年包含 ASIC 和网络的市场规模从之前的 750 亿美元上修至 940亿美元，上修幅度达 26%，预计数据中心的 Capex 有望在 2028 年超 1 万亿美元，2025-2028 复合增速达 20%。CSP 厂商 ASIC 服务器倾向采用Rack 方案，Compute Tray 与 Switch Tray 结合，高多层 PCB 价值量大幅提升。同时，推理网络交换机用量加大，随着 800G 放量、1.6T 渗透，将进一步推升高多层 PCB 需求。

海外扩产周期拉长，高阶 PCB 供需缺口有望拉大。为满足高速增长的算力PCB 需求，以及地缘政治不确定性，PCB 公司纷纷在泰国、越南等地扩产。而泰国、越南等地人才短缺、水电基础设施建设不完善、产业链配套不齐全等问题制约了扩产进度，使得供给短缺问题持续凸显。根据我们测算，2025-2027 年算力 PCB 需求规模分别达到 525、864 和 1192 亿元，增速分别为 81%、65%和 38%，其中 ASIC 服务器 PCB 需求增长最快，2027年有望达到 600 亿元，贡献一半以上的规模。根据扩产规划，2025 年开始产能趋紧，2026-2027 年供需缺口将扩大，缺口比例分别为 10%和 16%，因此我们判断算力 PCB 行业有望维持数年的高景气度。

投资建议

随着推理需求爆发，ASIC 服务器和高速交换机迎来高速增长，算力 PCB 供需缺口有望加大，持续投入研发和做好产能储备的新玩家也有望进入。推荐高速 PCB 龙头沪电股份，在 ASIC 服务器和高速交换机 PCB 卡位较好，同时建议关注生益电子、生益科技、胜宏科技、深南电路、方正科技、广合科技等。

风险提示

算力需求增长速度不及预期，AI 大模型发展不及预期，供需测算可能存在假设偏差。