华鲁恒升(600426):煤化工行业领军者,煤气化平台优势突出-2025年半年报点评

#核心观点：1、华鲁恒升2025年上半年营业收入157.64亿元，同比减少7.14%；归母净利润15.69亿元，同比减少29.47%。2、2025年二季度营业收入79.92亿元，同比减少11.17%，环比增长2.84%；归母净利润8.62亿元，同比减少25.62%，环比增长21.95%。3、公司是国内煤化工行业领军企业，依托煤气化平台形成“一体多线”产业链，产品涵盖化学肥料、基础化学品、化工新材料、新能源材料四大板块，多个产品市场占有率居全国前列。4、2025年上半年肥料业务贡献毛利11.65亿元，占比41%，成为主要利润来源；煤炭价格下行缓解了成本压力。5、公司研发费率为2.23%，持续加大研发创新力度，与科研院所合作推动科技成果转化；新项目如20万吨/年二元酸项目、荆州恒升BDO和NMP一体化项目接近收尾阶段，将为公司提供新成长动能。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为352.93亿元、366.93亿元、377.59亿元，增长率分别为3.12%、3.97%、2.90%；归属母公司净利润分别为38.05亿元、44.89亿元、51.98亿元，增长率分别为-2.51%、17.97%、15.81%。未来三年归母净利润复合增长率为10.03%。给予2025年20倍PE，目标价35.80元，首次覆盖给予“买入”评级。

#风险提示：新项目投产不及预期风险；尿素价格下跌风险；极端天气风险。

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