【简】中国太保(601601)：2025年中报点评—全面稳健，周期向好250903

一、核心业绩：全面稳健增长，彰显经营韧性1. 盈利与价值双提升：归母净利润：2025 年上半年实现归母净利润 278.85 亿元，同比增长 11.0%，主要得益于投资端收益的稳定贡献和承保利润的改善。营运利润：归母营运利润 199.09 亿元，同比增长 7.1%，剔除短期波动后反映核心经营能力的扎实。内含价值（EV）：集团 EV 达 5889.27 亿元，较年初增长 4.7%，有效业务价值增长稳健，为长期发展奠定基础。2. 资产规模与效率同步优化：集团管理资产规模突破 3.77 万亿元，同比增长 6.5%，投资资产结构持续优化，债券与高股息权益配置占比提升，增强抗风险能力。二、负债端：寿险与产险双轮驱动，转型成效显著1. 寿险业务：结构优化与价值高增新业务价值（NBV）爆发式增长：上半年 NBV 达 95.44 亿元，可比口径下同比增长 32.3%，新业务价值率提升至 15.0%，主要驱动因素包括：银保渠道高增：银保新单保费 290 亿元，同比激增 108%，占比超越个险成为重要增长引擎，期缴产品占比显著提升。产品转型深化：分红险等浮动收益型产品推动，优化利率下行环境下的产品结构，降低负债成本压力。个险渠道提质增效：代理人队伍规模保持稳定（月均人力 18.3 万人），核心人力产能提升显著，月人均首年保费同比增长 12.7%，但受“报行合一”政策影响，佣金收入短期承压。2. 产险业务：综合成本率优化，盈利韧性凸显承保利润高增：太保产险实现承保利润 35.5 亿元，同比增长 30.9%，主要得益于综合成本率（COR）的显著改善。COR 降至 96.3%，同比优化 0.8 个百分点：车险业务通过精细化管控，COR 降至 95.3%（-1.8pct），新能源车险占比提升至 19.8%，盈利能力增强。非车险结构优化，剔除信用保证险后 COR 降至 94.8%（-2.3pct），农险、责任险等险种实现承保盈利。三、投资端：穿越周期的资产配置策略1. 配置结构：攻守兼备债券占比提升：债券配置占比 62.5%，较年初+2.4pct，拉长资产久期应对低利率环境。权益增配高股息资产：股票及权益基金占比 11.8%，核心权益规模增长 11.9%，重点布局高股息股票（如 OCI 股票规模增长 25.9%），增强收益稳定性。2. 收益率表现：尽管总投资收益率（2.3%）、综合投资收益率（2.4%）受市场波动影响同比微降，但净投资收益（1.7%）保持稳健，分红和股息收入成为关键支撑。四、周期向好：行业与公司的共振机遇1. 行业层面：保险需求回暖：老龄化、健康意识提升驱动寿险需求增长，财产险受益于汽车保有量提升及新能源车渗透率上升。政策支持：监管引导行业高质量发展，推动产品创新与服务升级。2. 公司优势：“长航转型”深化：寿险渠道改革成效持续释放，银保与个险双轮驱动格局稳固。科技赋能：AI 技术渗透业务流程，提升客户体验与运营效率，数字化转型加速。大康养布局：康养生态圈建设推进，保险与服务的协同效应逐步显现。五、中信证券观点与投资建议1. 评级与目标价：维持“买入”评级，基于公司高质量发展的确定性与行业周期向上的趋势，目标价对应 PEV 0.7x-0.8x，当前估值具备吸引力。2. 核心逻辑：短期看，负债端银保高增与产险盈利优化构成业绩支撑；长期看，转型深化、产品结构升级及康养战略将驱动价值持续释放。3. 风险提示：长端利率超预期下行、权益市场大幅波动、新单增长不及预期等。