【简】中国巨石(600176)：2025年中报点评—上半年产销再上新高，全年盈利弹性可期250903

一、核心业绩：营收净利双增，盈利能力显著修复1. 财务表现营业收入：91.09 亿元，同比+17.7%，主因风电、电子布等高端产品量价齐升。归母净利润：16.87 亿元，同比+75.51%，扣非净利润 17.01 亿元（同比+170.74%），非经常性损益拖累利润（资产处置损失 616 万元，同比减少 2.57亿元）。盈利能力：毛利率：32.21%（同比+10.7pct），创 5 个季度新高，主因高端产品占比提升及复价落地；净利率：19.3%（同比+6.5pct），经营性现金流净额 14.41 亿元（同比+534.54%），现金流显著改善。2. 分季度表现Q2单季：营收46.30亿元（同比+6.28%），归母净利润9.57亿元（同比+56.58%），环比 Q1 增长 30.97%，盈利持续修复。二、分业务拆解：高端产品驱动增长，结构优化成效显著1. 粗纱及制品销量：158.2 万吨（同比+3.9%），风电纱、热塑短切等高端产品占比提升至60%+，均价同比+15.5%（2400tex 缠绕直接纱均价 3878 元/吨）。库存管理：行业库存 88.8 万吨（环比+11.3%），公司存货周转率 1.54 次（行业平均 1.5 次），产销率优于同业。2. 电子布销量：4.85 亿米（同比+5.9%），7628 型电子布均价 4.5 元/米（同比+18%），AI 服务器及 5G 需求拉动高端电子布销量同比+50%。3. 其他业务新能源发电：淮安风力发电并网发电量 2.84 亿千瓦时，贡献收入 8777 万元、净利润 5466 万元。三、战略布局：产能释放与全球化布局加速1. 产能扩张国内基地：九江 20 万吨生产线提前分期投产，桐乡 12 万吨生产线冷修技改后产能提升至 20 万吨，总产能达 280 万吨。海外基地：埃及 36 万吨、美国 9.6 万吨产能稳定贡献利润，海外收入占比 39.3%（同比提升）。2. 技术研发高端产品：E9 高模量玻纤（模量 100GPa）应用于 C919 机翼，低介电玻纤（Dk<4.5）适配 7nm 芯片封装，电子布厚度突破 4μm。研发投入：上半年研发费用 10.2 亿元（同比+8.5%），占营收 11.2%。3. 绿色转型零碳基地：淮安 10 万吨电子纱生产线配套 500MW 风电，绿电占比 70%；埃及基地本地化率 90%，综合能耗降 25%。四、风险提示1. 行业竞争加剧：CR5 市占率超 75%，若新增产能超预期或导致价格战。2. 原材料波动：天然气、叶腊石价格同比+15%-20%，挤压利润空间。3. 海外政策风险：关税战可能影响出口，需依赖全球化布局对冲。五、中信证券观点与投资建议1. 核心逻辑短期：风电装机旺季（预计 2025 年新增 111.75GW）及 AI 服务器需求拉动电子布价格，全年净利润有望突破 35 亿元（同比+50%+）；长期：储氢瓶、低介电布等新兴应用打开增量市场，估值有望从周期制造向高端新材料切换。2. 评级与目标价维持"买入"评级，上调 2025-2027 年 EPS 预测至 0.87/1.04/1.20 元（前值0.84/1.01/1.17 元），目标价 25 元（对应 2026 年 PE 24 倍）。3. 关键催化剂风电装机超预期；低介电玻纤量产突破。