【简】长江电力(600900)：2025年中报点评—电量修复释放业绩，集团增持彰显信心250902

一、财务表现：营收与利润双增，费用优化显著1. 营收与利润增长营收：2025 年上半年营收 366.98 亿元，同比+5.34%，主要受益于六座梯级电站发电量增长。利润：归母净利润 130.56 亿元，同比+14.86%；扣非净利润 131.9 亿元（同比+16%），ROE 同比提升 0.53pct 至 6.09%。现金流：经营性现金流净额稳健，支撑高分红及债务优化。2. 费用管控成效财务费用：同比下降 13.98%至 48.63 亿元，主因短期借款压降 71.3%至 170.88亿元，长期债务结构优化。负债率：61.52%，较 2024 年末进一步下降，偿债压力缓解。二、发电量修复：梯级电站协同增效1. 来水与发电量分化乌东德水库：来水偏丰 9.01%，发电量同比+8.25%至 149.58 亿千瓦时。三峡水库：来水偏枯 8.39%，发电量同比-5.43%至 342.44 亿千瓦时。整体表现：六座梯级电站总发电量 1266.56 亿千瓦时（同比+5.01%），白鹤滩（+16.66%）、溪洛渡（+9.15%）贡献显著。2. 技术护城河六库联调：通过联合调度提升水能利用率 3%-5%，节水增发 128.7 亿千瓦时，形成技术壁垒。三、战略突破：集团增持与长期分红承诺1. 控股股东增持计划三峡集团计划 12 个月内增持 40-80 亿元，不设价格区间，资金来源为自有及自筹资金，彰显对公司长期信心。此次增持为 2012 年以来最大规模，持股比例将从 42.81%进一步提升。2. 分红政策延续承诺 2026-2030 年分红比例不低于 70%，2025 年股息率约 3.6%（估值日2025/9/1），与国债息差达 1.88%，红利属性突出。四、风险与市场展望1. 核心风险来水波动：三峡水库来水偏枯可能影响全年发电量，极端情况下净利润波动±25亿元。政策与竞争：电价市场化改革、新能源竞争加剧可能挤压利润空间。2. 市场预期估值修复：机构预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.38/1.45/1.47 元，对应 PE20/19/19 倍，目标价 33 元（中信证券）。风格切换：三峡集团增持或推动市场关注红利资产，中证红利指数防御属性与上涨潜力并存。五、中信证券观点与投资建议短期逻辑：发电量修复叠加费用优化，业绩稳健增长，Q3 起汛期来水预期改善。长期逻辑：水电资产稀缺性、高分红政策及集团增持强化估值支撑，抽水蓄能与新能源布局打开第二增长曲线。评级：维持"买入"评级，目标价 33 元，建议关注汛期来水及增持进度。