【简】广州酒家(603043)：2025年中报点评—省外渠道积极扩张，关注Q3月饼表现250903

一、核心业绩：营收增长但利润承压，结构优化显成效1. 财务表现营业收入：19.91 亿元，同比增长 4.16%，主因餐饮业务扩张及省外渠道发力。归母净利润：3910.07 万元，同比下降 33.11%，主要受食品制造业务利润率下滑拖累（月饼、速冻产品收入同比下滑）。盈利能力：毛利率 23.78%（同比-8.06pct），净利率 2.73%（同比-29.6pct）；经营性现金流净额 6021.78 万元（同比-26.97%），主因销售回款周期拉长。2. 分季度表现Q2 单季：营收 9.45 亿元（同比+5.09%），归母净利润亏损 1191 万元（同比收窄 3.4%），亏损收窄但未扭亏。二、分业务拆解：餐饮高增，食品业务承压1. 食品制造业务月饼：营收 16.36 亿元（2024 年同比-1.95%），Q2 销量同比下滑，主因行业竞争加剧及促销力度加大。速冻食品：营收 10.30 亿元（2024 年同比-2.97%），省外市场扩张导致促销费用增加，毛利率下滑至 29.3%。其他产品：预制菜、腊味等增速稳健，但占比较小。2. 餐饮业务营收：14.55 亿元（2024 年同比+15.24%），2025 年上半年延续高增长，主因华东、华中区域门店扩张。门店布局：截至 2025 年 6 月底，直营餐饮店 53 家（广州酒家 28 家、陶陶居24 家），新增 8 家省外门店（上海、北京、成都等）。三、战略布局：省外扩张加速，渠道优化与创新并行1. 省外市场突破经销商网络：省外经销商数量增至 472 家（2024 年末），华东区域覆盖率达60%，但省外业务毛利率同比下滑 5.24pct（促销力度加大）。餐饮驱动模式：以陶陶居直营店为据点，辐射周边食品业务，2025 年收购 5 家授权门店转为直营，强化品牌管控。2. 渠道与产品创新线上渠道：自建直播间、抖音即时达等平台推动粽子等核心产品销售，电商业务利润率改善。产品升级：推出"粤式轻滋补""短保质期冰皮月饼"等新品，迎合健康化、年轻化趋势。四、风险提示：多重挑战需关注1. 行业竞争加剧月饼市场头部品牌集中度提升，跨界品牌（如茅台、喜茶）抢占高端份额，广州酒家需加速创新以维持市占率。2. 成本压力原材料成本上涨（面粉、油脂同比+10%-15%），叠加省外促销费用增加，挤压利润空间。3. 现金流压力货币资金/流动负债仅 55.96%，短期偿债压力较大。五、中信证券观点与投资建议1. 核心逻辑短期：Q3 为月饼大年（中秋节与国庆重合），叠加预制菜政策红利，食品业务有望改善；长期：省外渠道扩张与餐饮全国化布局将推动收入结构优化，但需关注利润修复节奏。2. 评级与目标价维持"买入"评级，上调 2025-2027 年 EPS 预测至 1.00/1.15/1.30 元（原预测0.95/1.10 元），目标价 19 元（对应 2026 年 PE 16 倍）。3. 关键催化剂Q3 月饼销售超预期；预制菜业务政策落地加速。