【简】东安动力(600178)：2025年中报点评—业绩符合预期，看好新产品快速上量250903

一、核心业绩：营收增长 25.7%，扭亏为盈1. 收入与利润表现营业收入：24.79 亿元，同比增长 25.72%，主要因 AT 变速器订单激增及整机销量提升（1-7 月销售整机 35.57 万台，同比+40.64%）。归母净利润：392.12 万元，同比扭亏为盈（上年同期亏损 678.98 万元），但扣非净利润仍亏损 6113.40 万元，主因非经常性损益（固定资产处置收益 7647.50万元）贡献显著。盈利能力：毛利率 2.33%（同比-3.19pct），净利率 0.29%（同比+0.08pct）；基本每股收益 0.0167 元，ROE 提升至 0.31%。2. 现金流与资产质量经营性现金流净额：-4.92 亿元（同比多流出 1.86 亿元），主因存货同比增加42.55%及应收账款回款周期拉长。资产处置收益：加速搬迁资产交接，确认收益 7647.50 万元，推动短期扭亏。二、业务亮点：新能源与 AT 变速器驱动增长1. 新能源市场突破增程器与 DHT 产品：增程器配套东风岚图，DHT 产品匹配郑州日产，新能源项目生命周期销量达300 万台。增程器热效率达 45%，与小鹏汇天飞行汽车合作，切入低空经济领域。新客户拓展：2025 年新增 11 家重点客户，新能源市场项目定点 14 项（同比+80%）。2. AT 变速器订单爆发AT 变速器营收及毛利同比大幅增长，成为核心盈利增量，订单量提升带动产能利用率优化。3. 产能与效率提升产销量创新高：整机产量 33.07 万台（同比+33.95%），汽油机市场占有率提升至 2.39%（同比+0.38pct）。生产优化：多能工跨线支援计划提升人效 41%，变速器工序压缩 20%，生产节拍缩短 38%。三、未来展望：2026 年挑战 100 万台销量，重组预期强化1. 中期目标明确2025 年目标：整机销量 60 万台，营收 52 亿元，预计全年可达成。2026-2027 年规划：挑战整机销量 100 万台、营收 100 亿元，产能扩张与新项目量产支撑增长。2. 控股股东变更与重组预期间接控股股东变更为中国兵器装备集团（央企分立重组），治理结构优化，有望承接军品订单及资产注入。2024 年现金分红比例达 62.42%，分红政策稳健。四、中信证券观点与投资建议1. 核心逻辑短期：AT 变速器与新能源订单驱动业绩改善，非经常性损益贡献短期利润。长期：新能源增程器、混动系统及低空经济市场打开成长空间，产能利用率提升叠加重组预期增强估值弹性。2. 评级与目标价维持“买入”评级，目标价 18 元（对应 2025 年 PE 110 倍），看好新产品放量与重组催化。盈 利 预 测 ： 预 计 2025-2027 年 归 母 净 利 润 1.2/2.5/4.8 亿 元 ， 同 比+230%/+108%/+92%。五、风险提示1. 主营业务盈利能力不足：扣非净利润持续亏损，毛利率低于行业平均（2.33%vs. 行业 15%）。2. 产能利用率不均衡：子公司东安汽发产能利用率偏低，拖累整体效益。3. 行业竞争加剧：新能源领域技术迭代快，新势力车企自研动力系统可能挤压第三方供应商份额。