【简】比音勒芬(002832)：2025年中报点评—收入增长表现强劲，品牌投入导致利润承压250903

一、核心财务表现：收入逆势增长，利润承压1. 收入端：稳健增长，符合预期营收规模：2025 年上半年实现营收 21.03 亿元，同比增长 8.63%，在消费环境承压背景下展现韧性。分渠道表现：线下直营：核心渠道，收入占比高且稳健增长。线上渠道：表现亮眼，电商收入 2.14 亿元，同比大增 71.82%，占比提升至10.18%，成为新增长引擎。加盟渠道：收入增长提速，占比约 30%。2. 利润端：短期承压，投入影响显著归母净利润：4.14 亿元，同比下降 13.56%；扣非净利润 3.9 亿元，同比下降14.96%。盈利能力：毛利率 75.92%（同比微降），净利率 19.69%（同比下降），主要因销售费用高增。费用率：销售费用率 41.4%（同比+2.5pct），管理费用率 7.9%，财务费用率-0.5%，研发投入占比稳定。二、核心增长驱动力：品牌焕新与渠道优化1. 品牌年轻化战略加速落地产品创新：推出色彩鲜明、时尚化的新品（如冲锋衣、学院风针织），联名故宫、哈佛等 IP，强化潮流属性。营销升级：签约丁禹兮、胡一天等年轻代言人，升级品牌形象；更换 LOGO（“Biemlofen”更易读），提升辨识度。年轻客群渗透：线上渠道年轻用户占比提升（如天猫 30 岁以下粉丝占比突破30%），线下 VIP 中 80/90 后占比约 70%。2. 多品牌矩阵深化，布局高端市场主品牌：巩固高尔夫服饰领域优势，持续提升产品力（如科技面料应用）。新品牌发力：2023 年收购的 CERRUTI 1881（重奢定位）和 KENT&CURWEN（轻奢学院风）逐步推进，未来有望贡献增量，但目前处于投入期。3. 渠道结构优化线下扩张：截至 2025 年 6 月末，门店总数 1328 家（净增+39 家），其中直营672 家、加盟 656 家，重点布局购物中心及核心商圈，并开设深圳太子湾全球先锋旗舰店（体验式消费空间）。线上高增：抖音等内容电商表现突出，全渠道协同效应增强。三、中信证券观点与投资建议1. 投资逻辑短期：品牌投入与渠道建设导致利润承压，但收入增长验证策略有效性，年轻化转型初见成效（如线上高增、客群结构优化）。长期：高端定位+多品牌矩阵+渠道深耕，有望驱动业绩与估值提升。公司“十年十倍增长”目标（至 2033 年营收超 300 亿元）具备可实现性。2. 评级与目标价维持“买入”评级，目标价参考公司高端化潜力及行业平均估值水平（具体目标价需结合研报原文）。核心催化剂：年轻化产品接受度提升、新品牌扭亏为盈、线下店效优化。四、风险提示1. 终端消费疲软风险：若消费复苏不及预期，可能影响收入增速。2. 库存压力：存货余额增长（2025H1 存货 10.39 亿元，同比+9.31%），需关注周转效率。3. 新品牌孵化不及预期：CERRUTI 1881、KENT&CURWEN 若市场接受度低或投入超预期，可能影响利润。4. 竞争加剧：高端服饰赛道竞争加剧，可能影响定价权与市场份额。