【简】招商银行(600036)：2025年中报点评：首次中期分红，利润增速回正250903

一、首次中期分红：高比例分红彰显股东回报决心1. 分红比例与金额招商银行首次实施中期分红，计划将 2025 年半年度归属于普通股股东净利润的 35%用于现金分红，预计分红金额约 262 亿元，领先同业分红比例（如中信银行为 30.7%）。意义：响应新"国九条"政策，提升分红灵活性与股东回报及时性，增强市场信心。2. 分红时间安排现金红利预计于 2026 年 1 月至 2 月派发，具体日期待后续公告。二、利润增速回正：经营逐季改善1. 业绩表现营收与利润：2025 年上半年营收 1699.69 亿元，同比下降 1.72%；归母净利润 749.30 亿元，同比增长 0.25%，较一季度（净利润同比 2.1%）实现增速转正。驱动因素：净利息收入同比增长 1.57%（1060.85 亿元），受益于负债成本管控（存款成本率 1.26%，同比降 34BP）及贷款规模稳健增长。非息收入同比下降 6.73%（638.84 亿元），主要拖累来自债券投资公允价值变动损益（48.19 亿元），但二季度降幅收窄。2. 管理层展望行长王良表示，二季度经营已好于一季度，预计下半年实现"稳中求进、逐季向好"。三、零售业务：基石稳固但风险承压1. 零售优势延续AUM 与客户增长：零售客户总资产（AUM）达 16.03 万亿元（同比+7.39%），零售客户总数 2.16 亿户（同比+2.86%），金葵花及以上客户增速 7.57%。财富管理收入同比增 11.89%（127.97 亿元），代销理财（+26.27%）、基金（+14.35%）、信托（+46.90%）成主要增长点。2. 资产质量挑战整体不良率 0.93%（较年初 2BP），拨备覆盖率 410.93%（较年初 1.05PCT），资产质量行业领先。零售不良压力：零售不良率微升至 1.03%（较年初+7BP），信用卡风险需警惕，但抵押贷款占比超 80%、"三优策略"客户达 90%，整体可控。四、息差压力与应对策略1. 息差表现净息差 1.88%（同比降 12BP），虽绝对水平领先（行业平均 1.42%，高出46BP），但存款成本压降空间有限（活期占比 50%，挂牌利率 0.05%）。2. 管理层应对负债端：优化存款结构，压降高成本存款比例。资产端：发力零售贷款（占比 51.68%），提升风险定价能力，推动"反内卷"行业理性竞争。五、投资建议与风险提示核心逻辑：首次中期分红强化股东回报，零售业务护城河深厚，财富管理收入回暖，资产质量稳健可控。风险提示：零售信贷需求疲软、息差持续承压、宏观经济复苏不及预期。估值水平：A 股 PB 估值处于近十年 21%分位，股息率 4.66%，具备长期配置价值。