【简】皖能电力(000543)：新疆英格玛电站业绩增量对冲参股煤电收益下滑，整体业绩小幅增长250903

核心观点皖能电力（000543）2025 年上半年归母净利润同比增长 1.05%至 10.82亿元，主要得益于新疆英格玛电站业绩增量对冲参股煤电收益下滑。公司作为安徽省区域电力龙头，兼具“疆电入皖”战略布局、成本控制能力、装机持续增长三大优势，中长期价值凸显。维持"买入"评级，目标价 8.5 元（对应 2025 年 PE8 倍）。一、业绩分析：新疆机组增量对冲参股下滑1. 新疆英格玛电站贡献显著增量2024 年底投产的英格玛电厂（2×66 万千瓦）2025 年上半年实现综合收益2.47 亿元，同比+1434.7%，主要受益于新疆坑口煤价优势及吉泉线特高压送电华东的高电价机制。配套 80 万千瓦光伏项目预计 2025 年三季度全容量并网，将进一步提升新能源发电占比。2. 省内机组盈利改善合肥燃气电厂（2×45 万千瓦）2025 年上半年实现综合收益 0.11 亿元，同比扭亏；铜陵电厂（132 万千瓦）综合收益 1.46 亿元，同比+510.2%。安徽省火电发电量同比 5.9%，但公司通过新机组投产（如钱营孜二期 100万千瓦）对冲电量下滑影响。3. 参股煤电收益下滑拖累业绩国能神皖能源 2025H1 综合收益 5.60 亿元，同比 2.93 亿元；中煤新集利辛发电 1.82 亿元，同比 0.72 亿元，主要因煤价下行弹性受限。投资收益同比 27.31%至 4.98 亿元，但新疆机组增量对冲部分损失，整体归母净利润仍实现小幅增长。二、中长期价值：区域优势+装机增长+政策红利1. 安徽省电力需求高景气2024 年全社会用电量增速 12.8%（全国平均 7.1%），高技术制造业、新能源汽车等新兴产业驱动用电需求持续增长。公司控股在运火电装机占比安徽省 23.7%，区域垄断地位稳固。2. 参控股装机持续投产20252026 年在建 30 万千瓦皖恒风电、80 万千瓦皖能奇台光伏项目年内投产；参股国能池州二期（132 万千瓦）、中煤六安电厂（132 万千瓦）等项目陆续并网。预计 2025 年控股装机达 1527 万千瓦，同比增长 7.8%。3. 政策红利释放容量电价机制（267.61 元/千瓦·年）弱化煤价波动影响，2025 年预计贡献利润增量 35 亿元。新疆机组享受所得税优惠（投产首年税率 15%），进一步提升盈利稳定性。三、盈利预测与估值当前估值：截至 2025 年 9 月 3 日，股价 7.2 元，对应 2025 年 PE 7.6 倍，显著低于电力行业平均 PE 11.6 倍。目标价 8.5 元（对应 2025 年 PE 8 倍），上行空间 18%。四、风险提示1. 煤价反弹超预期，燃料成本压力回升；2. 安徽省电力需求增速放缓，市场化电价改革滞后；3. 新疆机组投产进度不及预期，光伏项目消纳能力不足。投资建议：新疆英格玛电站业绩增量对冲参股下滑，中长期受益于安徽省电力需求增长及政策红利。维持"买入"评级，建议积极配置。