【简】天康生物(002100)：成本改善显著，养猪业务保持盈利250903

核心观点天康生物（002100）2025 年上半年归母净利润同比增长 60%以上，核心驱动力为养殖成本持续优化（完全成本降至 13 元/公斤以下）及生猪出栏量稳步增长（前 7 个月销量同比+7.96%）。公司作为“西部猪王”，凭借成本控制能力、区域产能扩张、动保业务协同三大优势，有望在猪周期上行阶段实现业绩弹性。维持“买入”评级，目标价 11.29 元（对应 2025 年 PE 12 倍）。一、业绩分析：成本优化驱动盈利改善1. 养殖成本行业领先2025 年 13 月生猪完全成本稳定在 13 元/公斤以内，新疆 143 团基地成本低至 10.33 元/公斤，单公斤增重成本仅 8.24 元。降本措施包括：饲料优化：进口小麦粉、大麦粉替代玉米，饲料单价较 2023 年降低 0.46元；生产效率提升：PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）达 28 以上，料肉比降至 2.68，育肥成活率 93%；疫病防控：流腹疫情零发生，单头药费较 2023 年降低 15 元。2. 生猪业务盈利弹性显著2025 年上半年生猪销售均价 14.02 元/公斤，完全成本 13 元/公斤，单头盈利约 123 元（均重 123 公斤）。前 8 个月销售收入 31.10 亿元（同比+7.69%），78 月收入同比增幅超 15%，增速持续提升。3. 非猪业务稳健贡献饲料业务：2025 年目标销量 290 万吨，外销占比 61%（猪料+5.48%）；动保业务：疫苗销量 20.64 亿头份（同比+18.44%），毛利率 65.89%，分拆上市进程加速（北交所 IPO 已受理）。二、中长期价值：产能扩张与战略布局1. 养殖产能持续释放2025 年目标出栏 350400 万头（同比+15.57%32.08%），新疆二师三十七团基地预计下半年投产，打通“新疆青海云贵川渝”物流通道，突破低价区限制。能繁母猪存栏 14 万头（目标 2025 年底 15 万头），PSY 目标 28，未来 3年出栏目标 500 万头。2. 产业链协同效应凸显饲料与养殖联动：自产饲料占比提升，降低采购成本；动保业务护城河：口蹄疫、猪蓝耳病疫苗定点生产企业，中亚及东南亚市场布局加速。3. 估值优势与资金储备当前市盈率仅 12.45 倍（行业平均 18 倍），股息率 3.46%（行业第二）；在手现金 32.55 亿元，资产负债率 51.4%（同比 2.35pct），控股股东增持1.59 亿元彰显信心。三、盈利预测与估值当前估值：截至 2025 年 9 月 3 日，股价 9.8 元，对应 2025 年 PE 11.3 倍，显著低于行业平均 PE 15.6 倍。目标价 11.29 元（对应 2025 年 PE 12 倍），上行空间 15%。四、风险提示1. 猪价持续低迷：若均价低于 14 元/公斤，单头盈利将大幅缩水；2. 饲料成本上涨：玉米、豆粕价格超预期波动影响养殖利润；3. 疫病风险：非洲猪瘟等疫情可能导致产能损失。投资建议：成本优化成果显著，产能扩张与战略布局清晰，中长期成长性明确。维持“买入”评级，建议积极配置。